418.95倍市盈率，国芯科技要不要申购？12月24日打新指南

2021-12-23 17:00:04 来源：中国文化报道网作者：Admin 分享：

鉴于当前新股破发逐渐常态化，以及我中的新股也碰到了破发情况...所以决定推出一个打新必读系列，专门分析判断新股的申购价值。

由于这部分研究近期才开始，并没有经过长期数据验证，可能会存在一定的风险。

我可以保证的是我会告诉你我是怎么分析的，并且我会按照这份计划执行，我无法保证的是一定就不会破发。

新股考察要素说明

考察要素1：可比行业和企业。

看企业的经营范围，判断从属行业，并选取相似度较大的可比公司，有现成的东西当然比较最省事。

考察要素2：发行价格和发行市盈率。

参考近期破发情况，股价越高破发风险就越大，这个因素不算很重要。

注册制下新股发行定价和估值更趋于市场化，任何企业的价值都不可能摆脱行业基本面和企业基本面，所以市盈率是新股分析的绝对重点要素。

优秀的企业以其高于行业的成长性确实能够获得比行业更高的估值，所以第三步要筛选的就是成长性。

考察要素3：业绩情况。

企业的以往营收和利润是稳健增长还是逐年下滑？是否存在大幅波动，如果存在大幅波动需要重点考虑是否存在为了上市和估值调节报表的嫌疑。

考察要素4：市场情绪。

不可否认的是在新股发行中除了基本面以外，情绪面的影响权重也很大，特别是对于某些热点赛道资金炒作意愿也更高，因此这部分分析也会综合考量适当增加，当然一切都还是得从基本面出发。

下面进入正式内容。

2021年12月24日可申购新股分析

国芯科技（688262）：

企业基本情况：

全称“苏州国芯科技股份有限公司”，主营业务为国产自主可控嵌入式CPU技术研发和产业化应用。

主要产品与服务包括IP授权、芯片定制服务和自主芯片及模组产品等三大类业务，其中芯片定制服务包括定制芯片设计服务和定制芯片量产服务。

产品主要应用于信息安全、汽车电子和工业控制、边缘计算和网络通信三大关键领域。

公司提供的IP授权与芯片定制服务基于自主研发的嵌入式CPU技术，为实现三大应用领域芯片的安全自主可控和国产化替代提供关键技术支撑；

公司的自主芯片及模组产品现阶段以信息安全类为主，聚焦于“云”到“端”的安全应用，覆盖云计算、大数据、物联网、智能存储、工业控制和金融电子等关键领域，以及服务器、汽车和智能终端等重要产品。

我来给大家翻译一下，大家都知道ARM吧，ARM本身是不生产芯片的，但是会设计内核并以IP授权的方式提供给芯片厂商，比如A55、A72之类的内核。

国芯科技做的IP就是这个，却别在于ARM用的是自有指令集，容易被卡脖子，国芯科技用的是摩托罗拉授权的“M*Core指令集”、IBM授权的“PowerPC指令集”和开源的“RISC-V指令集”。

除了IP授权之外，国芯科技还可以根据自己的技术能力帮助芯片商设计定制芯片，毕竟内核IP是自己的设计起来更得心应手。

再有就是也会卖自研的信息安全芯片和模组产品，模组其实就是芯片+部分外围器件的进一步封装。

简单理解可以把国芯科技看作是简版的ARM+英飞凌，属于做IP和芯片设计但不生产的无晶圆Fabless厂商，当然能力弱很多，不过至少赛道和地位已经很明显了，希望后面的业绩不要是亏损的...

晶圆代工厂主要包括台积电、供应商A和华虹宏力等，合作的封装测试厂主要包括华天科技、长电科技、震坤科技、通富微电和京隆科技等。

具体营收结构方面，主要以自主芯片及模组产品销售为主，以往占比在30%-40%之间波动，而2021年上半年快速提升很明显跟缺芯及国产化替代有关。

芯片定制服务今年下滑较大，而IP授权表现一般，可见实际应用的并不多，不过重点本来就在于战略性。

公司主要客户涵盖大型央企、上市公司、高校、科研院所和大型金融单位等。

其中IP授权、芯片定制服务的应用客户主要包括国家电网、南方电网和中国电子等大型央企集团的下属单位，中国科学院、公安部、国家核心密码研究单位和清华大学等机构的下属研究院所，以及联想、比亚迪和潍柴动力等众多国内知名企业。

自主芯片及模组产品的主要用户包括中云信安、大华股份、苏州科达、南瑞集团、客户R、深信服、新大陆、中孚信息和天喻信息等主要信息安全系统与设备厂商。

由于国芯业务主要分为IP授权、芯片定制服务和自主芯片及模组产品，目前国内外尚无与公司在业务模式及产品种类上完全可比的上市公司，因此就公司各类业务分别选取模式具有一定可比性的上市公司或其某一业务板块进行对比分析。

IP授权方面国内的两个都没上市，所以只对比芯片定制和芯片及模组。

对应申万二级行业为半导体，其中芯片定制可比上市企业为芯原股份（688521），芯片及模组可比上市企业为紫光国微（002049）、国民技术（300077）、复旦微电（688385）。

发行情况：

企业市值75.56亿元，发行市值25.2亿元，发行价格41.98元，发行市盈率418.95，动态市盈率78.84，顶格申购需要15万元市值。

对比半导体行业PE-TTM为68.92，对比芯原股份PE-TTM为967.54，对比紫光国微PE-TTM为77.84，对比国民技术PE-TTM为149.55，对比复旦微电PE-TTM为162.07。

业绩情况：

预计2021年度实现营业收入在40,000.00万元至43,000.00万元之间，较去年同期上升54.15%至65.71%；

预计2021年度实现归属于母公司股东的净利润在6,500.00万元至8,000.00万元之间，较去年同期上升42.09%至74.88%；

预计2021年度实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润4,500.00万元至6,000.00万元之间，较去年同期上升87.12%至149.49%。

2020年营收25,949.31万元，2019年营收23,157.03万元，2018年营收19,477.52万元，年复合增速为15.42%。

2020年扣非归母净利润2,404.87万元，2019年扣非归母净利润1,444.61万元，2018年扣非归母净利润279.54万元，年复合增速为193.31%。

2018-2020年营收增速一般，利润增长很快，从扣非利润增长情况看，企业应该已经过了前期最难熬的日子，利润已经开始逐步释放了。

2021年营收大幅提升，主要是前面提到的缺芯还要国产化替代需求，同时利润也继续释放维持高增长（2019-2020扣非净利润同比增长66.47%）。

具体毛利率方面，2018年到今年上半年主营业务毛利率分别为57.88%、58.49%、66.49%和41.00%，参考下表，主要是毛利率较低的自主芯片和模组收入占比提升较大拉低了整体毛利率。

不过为什么今年芯片紧缺下自主芯片和模组的毛利率还逐年降低了？参考招股说明书解释：

主要受芯片与模组的产品结构变动所致。

2019年度，公司单价和毛利率较低的金融安全芯片Cuni360S-Z产品销售数量和占比经前期市场推广快速增加，因此导致公司2019年自主芯片及模组产品毛利率较低。

2021年1-6月，受下游客户对自主芯片需求上升影响，公司自主芯片销量较多，因此毛利率较低的自主芯片收入占比较高而毛利率较高的自主模组收入占比较低，导致自主芯片及模组产品毛利率有所下降。

因此毛利率下滑问题不大，希望高毛利产品更多一点，芯片这毛利率有点寒碜了。

从公司基本面看，典型的C位赛道股，自主化概念很强，从业绩看利润已经开始释放，预计黑暗时刻已经过去，即使排除2021年异常增长看，2019-2020增长还是不错的，缺点在于营收增速较弱同时毛利率较低，预计是因为产品竞争力不强，单价和毛利率起不来。

从发行方面看，科创板企业，价格还行，但是发行市盈率很高，不过如果看PE-TTM就还好，跟可比企业看也明显要好很多，主要跟利润开始释放有关。

因此叠加赛道、基本面向好、价格还行、热度高、PE-TTM不高等因素，高发行市盈率缺点好像也没这么明显了。